經濟
中金楊鑫：無懼AI泡沫 美股今年仍看漲
【明報專訊】回看去年，港股恒指在中國科技股帶動下勁升5570點或27.77%，作為美國科技股代表的納指亦上漲20.36%，均跑贏MSCI全球指數期內19.49%的升幅。中金公司研究部執行負責人楊鑫在專訪中表示，去年9月她曾在美國調研多家企業了解其應用人工智能（AI）提升生產力的情况，認為AI的確有助當地企業降本增效，因此長遠來說不用擔心AI泡沫的問題，受惠AI發展的科技股今年仍是美股投資焦點。她預測，標指成分股今年整體盈利增長14%，料標指今年可升到7600點至7800點。她續說，中國近年發展及應用AI取得理想成績，與國產算力相關的股份短期料繼續受到投資者追捧。
明報記者 葉創成
今期《Money Monday》是今年首期封面故事，總結過去有助展望未來。去年是全球股市普遍上升的一年，不論成熟市場或新興市場股市均向上，港股恒指亦不例外，而此現象不止在去年出現，在前年亦是這樣，而在大前年（2023年）全球股市則主要由受惠AI發展的美國科技股領漲，期內恒指則下跌13.82%。另外，值得注意的是，作為美國科技股代表的納指在2023年、前年及去年分別勁升43.42%、28.64%、20.36%，表現每年均在美股三大指數中稱冠，而其前年及去年大幅跑贏全球、成熟市場、新興市場指數及恒指，今年亦略為跑贏MSCI全球指數（見表）。
美今年料續減息 利全球幣策寬鬆
中金公司楊鑫在專訪中指出，去年及前年全球股市普遍上漲，主要原因是全球主要國家期內均積極以貨幣政策及財政政策支持經濟增長，而且亦有AI的加持，向前望的話，關鍵是上述三大利好因素能否在今年延續，下文她將就此逐一分析。
貨幣政策方面，美國聯儲局於前年9月至12月累計減息1厘後，去年9月至12月亦進一步累計減息0.75厘，展望今年的話，楊鑫指出，市場料美國仍有進一步減息的空間，這亦有利全球其他國家繼續維持寬鬆貨幣政策，這對全球股市屬正面。
個別投資者擔心美國總統特朗普去年向全球多國加徵關稅後，會為當地通脹帶來持續壓力，令聯儲局今年難以進一步減息，惟去年9月曾在美國調研的楊鑫認為，加徵關稅對美國通脹的影響屬可控。
美企未把關稅大幅轉嫁消費者 通脹穩
楊鑫表示：「我覺得要分析美國加徵關稅對當地通脹的影響，關鍵是『加價率』此概念，舉例說，假如美國向其他國家入口一件產品，報關時的價格是20元，最終美國企業向消費者出售時的價格卻是100元，加價率便是400%。在此情况下，美國即使向其他國家在報關時按入口價20元徵收10%至20%關稅，關稅金額亦只是2元至4元，這對比100元的最終售價佔比只是2%至4%。美國企業的利潤率向來是很高的，本身也有很多降本增效的空間，據我們在去年9月調研所知，美國企業就關稅大幅加價以向消費者轉嫁成本並不多。」
美服務業通脹頑固 反映經濟仍理想
根據楊鑫去年9月在美國調研所知，當地不同產品中，因為加徵關稅而令零售價上升較多的主要是玩具、服裝及電子產品等。
雖然楊鑫估計美國去年加徵關稅對當地通脹影響屬可控，因此聯儲局今年料仍有進一步減息的空間，但她同時亦指出，美國服務業通脹仍然頑固，故整體通脹率在2030年或以前料仍難以回落至2020年新冠疫情前2%或以下的水平，這會限制聯儲局的減息空間。
楊鑫表示：「美國以至全球其他已發展經濟體的通脹，真正頑固的是服務業通脹，因此目前歐洲通脹率仍高達2%，高於2020年疫情前水平，我留意到現在全球一些主流機構的預測，美國通脹在2030年或以前仍會高企於2%以上，原因是當地比較缺人，失業率因此也比較低，這也側面的說明當地經濟整體熱度還是可以的。」
美失業率料難大升 大幅減息機率低
根據彭博的數據，美國去年第三季失業率為4.3%，雖然比2023年第二季低位的3.5%已略為回升，但仍低於1947年以來的平均值5.67%（見圖1）。楊鑫分析，美國今年會否大幅減息，其中一個關鍵因素是失業率會否明顯上升，而從她去年9月在美國調研的評估，此情况出現的概率相對不大。
楊鑫表示：「美國目前失業率仍處於過去幾十年的低位，我們是次調研所接觸的美國人，包括司機、服務員及上市公司管理層等普遍仍認為美國經濟很好，所以美國經濟整體熱度是不低，因此聯儲局料不傾向大幅減息。」
美歐日均積極財政刺激 利好全球股市
至於財政政策方面，楊鑫指出，美國總統特朗普主導的龐大稅改及開支法案《大而美法案》現已生效，這屬於重大的財政刺激，歐洲多國及日本今年料仍會繼續維持積極的財政政策，這也是支持美國以至全球股市向好的另一個因素。
AI的加持帶動去年及前年全球股市普遍上漲，此利好因素今年能否維持呢？亞馬遜（美：AMZN）創辦人貝索斯（Jeff Bezos）於10月初提及AI泡沫後，美股納指該月底見頂後至今回落，《Money Monday》請教楊鑫如何看此問題。
美企廣泛應用AI降本增收 提升生產力
楊鑫表示，去年9月她在美國調研，其中一個超預期的情况是，當地企業已廣泛應用AI提升生產力，故她相信，長遠而言不需要擔心出現AI泡沫此問題，「在我們調研的所有美國企業，除了一間鋼鐵公司外，其他企業全部在不同層面應用AI，當中包括來自服務業、製造業及金融業等公司」。
跟着楊鑫各舉一個例子，說明美國企業現已如何應用AI降低成本及增加收入，「就降低成本來說，目前基本上美國大型科技公司80%的編程代碼都是由AI來寫；就增加收入來說，肯德基及必勝客的母公司Yum! Brands（美：YUM）」已利用AI開發語音自助點單程式，客戶在駕車到餐廳途中可以語音點餐，系統可辨別客戶的身分，並根據客戶過往點餐的經驗作最新的推薦，按照Yum! Brands的說法，這可以大幅提升客戶的滿意度及降低客戶的流失率」。
Nvidia由產銷GPU轉為業務多元化
楊鑫續說，她是次在美國調研所知，不少美國企業均有與Nvidia（英偉達）（美：NVDA）合作開發AI方案應用於日常業務，可見Nvidia已由過去聚焦於產銷圖形處理器（GPU）等晶片轉為現時的多元化業務，從而減低在GPU全球市佔率料將下跌的影響。
值得留意的是，Nvidia去年股價勁升38.88%，在Nvidia、facebook母公司Meta（美：META）、Google母公司Alphabet（美：GOOGL）、亞馬遜、微軟（美：MSFT）、蘋果（美：AAPL）及Tesla（美：TSLA）等7隻龍頭科技股（Magnificent 7）中排行第二，僅次於Alphabet（見圖2）。
倘大科企減AI開支推低大市 可低吸
總結美股是否出現AI泡沫此問題時，楊鑫表示：「2000年美股科網泡沫爆破後至今20多年，當年的投資目前其實已經賺回來了，互聯網以至後來的移動互聯網確實在全球創造很大的價值；現在AI的應用比當年互聯網要快，例如Open AI旗下ChatGPT每周活躍用戶已突破8億。從另一個角度去看，美國、歐洲及日本上市公司每年收入約30萬億美元，假如應用AI能提升當中的1%便是3000億美元。所以要分析AI是否出現泡沫，最終要看AI是否能夠創造龐大商業價值，而我對此是有信心的，即使最後哪間企業拿到多少商業價值屬不確定。」
將上述對AI泡沫的分析應用於今年投資美股，楊鑫指出，市場預期美國企業今年整體AI資本開支按年增長逾20%，而假如某一兩間大型美國科技企業今年稍後突然宣布縮減AI資本開支，觸發市場對AI泡沫爆破的疑慮加劇，這或會導至美國以至全球股市回落一至兩成，屆時便屬低吸良機。
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