經濟

國產GPU四企上市掀熱潮全未賺錢分析：短期競爭力弱獲國策支持前景看好

發佈於

11 小時前

2025 年 12 月 27 日

明報

【明報專訊】國產圖形處理器（GPU）概念股近期成為投資市場新寵兒，繼晶片股、機械人、自動駕駛及人工智能（AI）概念之後，成為港股及A股追捧的新主題。踏入12月，「國產GPU四小龍」先後進軍資本市場，全功能GPU開發商摩爾線程（滬：688795）及通用GPU開發商沐曦（滬：688802）在A股科創板首日掛牌即分別爆升逾4倍及近7倍；港股市場亦即將迎來通用GPU開發商壁仞科技（6082），而另一研發通用GPU的公司天數智芯亦已通過上市聆訊，顯示本輪GPU股上市熱潮還未結束。

明報記者邱潤青

現時在美國上市的Nvidia（英偉達）（美：NVDA）仍雄覇全球GPU市場，中國內地亦不例外，用家脫離Nvidia的體系，轉用國產GPU晶片有一定難度。但有投資界人士指出，在國策支持下，國產GPU的使用率將會由極低水平顯著上升。GPU簡言之是一種「算力引擎」，是專門用於大量並行計算（指同時使用多個計算資源來解決同一個問題）的晶片。最初設計用於處理電腦的圖形和影像渲染，如今也廣泛用於AI、科學計算及雲端運算等領域，底層邏輯是將極為繁重的數學進行任務拆解，化繁為簡。

沐曦半年收入逾9億稱冠壁仞虧損最多

比較壁仞科技、天數智芯、摩爾線程及沐曦四大龍頭企業，其競爭優勢及應用場景事實上各有不同（見表）。但值得留意的是，2022至2024年，4家公司的收入均錄得持續增長，但都由於研發費用高企而尚未錄盈利。以去年全年計，4間公司的研發費用率均超過收入，其中摩爾線程研發費用率最高，其次是壁仞科技。毛利率方面，摩爾去年毛利率為70.71%，表現相對較好；其次是沐曦，去年錄得綜合毛利率53.43%。

今年上半年壁仞科技虧損最大，收入最多的則是沐曦，上半年收入9.15億元人民幣。盈利預測方面，沐曦亦對前景最樂觀，在招股書中預計2026年可以實現扭虧為盈。摩爾線程則表示，料最早可在2027年實現合併報表盈利。該盈利包含政府補助帶來的收益，扣除該收益後，公司2027年將處於微利狀態。壁仞及天數智芯則未有表明盈利預測，壁仞預計，研發開支的金額將繼續增加；天數智芯則表示，今年上半年公司淨虧損率已經按年收窄16.7個百分點，相信可繼續藉收入增長、毛利率改善及經營槓桿效益的提升實現盈利。

此外，4間公司在內地AI晶片市場份額亦都不高。據壁仞招股書，中國智能計算晶片市場頭部參與者高度集中。以2024年在中國市場的收入計，Nvidia市佔率為76.2%，而專用集成電路（ASIC）開發商華為海思市佔率為18.2%，其餘參與者市佔率均不足1%。

易方資本創辦人及投資總監王華表示，現時中國GPU市場仍以Nvidia產品為主，其統一計算架構CUDA經過多年發展已形成成熟生態，建立高壁壘並長期佔據市場。相較之下，國產GPU仍處於早期發展階段，需要時間提升技術水平；而用家若由CUDA轉向新體系，亦需付出相當高的學習成本，所以短期內國產GPU競爭力相對較弱。

不過他強調，中國政策正鼓勵企業採用國產GPU晶片，早前甚至有市場消息指要求用家每採購一筆Nvidia H200晶片，需搭配購買一定比例的國產晶片，以平衡對本土產業的影響，相信愈來愈多用家轉用國產晶片是大勢所趨。此外，雖然包括壁仞在內的通用GPU由於兼容要求高、軟硬件協同複雜而開發難度較高，但若能成功，回報和市場空間將非常廣闊，看好GPU行業的發展前景。

壁仞或納港股通料受投資者歡迎

王華又表示，相較於適用單一或受限制場景的專用型晶片，GPU勝在通用，能運行許多演算法，在需要靈活性與多用途的場景更具優勢，而該技術概念在資本市場仍然稀缺。以壁仞為例，作為港股市場「國產GPU第一股」，在「物以稀為貴」下，上市後股價有亮眼表現的可能性高；另一方面，相信投資者普遍預期壁仞有望納入港股通，投資者或會「預先買定」，料該股將受到市場歡迎。