AI泡沫陰霾下 美龍頭科技股長線看好

【明報專訊】亞馬遜（美：AMZN）創辦人貝索斯（Jeff Bezos）10月初提及人工智能泡沫（AI Bubble）後，反映美國科技股表現的納指在同月底見頂回落，AI泡沫是否真的已經出現及如何應對？相信是明年重大投資主題，今期封面故事由投資界的東方匯理亞洲投資主管Florian Neto及東方匯理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠、貝萊德系統化主動型股票投資團隊聯席投資總監及聯席主管沈宇青（Jeff Shen）及貝萊德系統化主動型股票高級投資策略師Anthony Kruger、學術界的恒生大學市場學系副教授梁劍平和AI業界的亞馬遜旗下Amazon Web Services香港暨台灣總經理王定愷及本港初創AI企業Pivotal Technologies Limited資深產品經理吳卓軒就此詳細分析，結論是即使個別AI股估值已過高，但AI泡沫難一概而論，隨着AI應用愈來愈普及，像亞馬遜等擁有數以億計用戶的平台、資產負債表穩健、巨額投資AI後料有可觀回報的美國龍頭科技股仍有長線投資價值。

明報記者 葉創成

自從微軟（美：MSFT）有份投資的Open AI旗下AI聊天機械人ChatGPT於2022年11月30日面世以來，過去逾3年全球應用AI愈來愈普及，踏入AI年代，這亦反映於投資市場上，美股納指過去逾3年大漲小回勁升逾倍，受惠AI熱潮的亞馬遜、微軟、Google母企Alphabet（美：GOOG）、Meta（美：META）、蘋果（美：AAPL）、Nvidia（英偉達）（美：NVDA）及Tesla（美：TSLA）等美國7隻龍頭科技股（Magnificent 7）所組成的指數期內更勁升近1.8倍（見圖1）。

不過，值得注意的是，貝索斯於10月在意大利一個科技論壇上列舉3個泡沫現象，包括（1）部分上市公司股價現已高至與基本因素脫節；（2）群眾對目前的AI發展感到十分雀躍；及（3）投資者在亢奮中已難以辨別好主意與壞主意，發表「AI泡沫」論後，不論納指或Magnificent 7指數先後於該月29日及31日見頂，在過去一個多月轉為高位徘徊，暫已失去上升動力。而被指經營現金流難以支付巨額AI資本開支的甲骨文（美：ORCL），股價上周三低見177.07美元，較9月10日歷史高位345.72美元勁跌逾五成，市值蒸發逾5000億美元，上周五受惠落實收購TikTok消息始反彈，收報191.97美元。

美AI資本開支佔GDP不足1% 低於千禧科網

被問及美股是否已出現AI泡沫，東方匯理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠認為，需要就此先有清晰定義。他指出，目前美國整體AI資本開支佔GDP比率仍然低於1%，與1880年代興建鐵路時約3.5%及2000年科網泡沫爆破前投資互聯網逾1.5%的資本開支佔GDP比率比較屬偏低（見圖2），因此他相信目前仍處於投資AI此變革性技術的初期，就此而言沒有AI泡沫。

不過，姚遠亦指出，目前市場的確對於美股估值昂貴及升勢集中於少數股票有所顧慮，正因如此，他認為目前投資於AI此主題，需要同時考慮估值、流動性、盈利及如何為資本開支融資等多項因素。

Magnificent 7投資AI 兩月發債逾萬億

姚遠表示：「此前人們不擔心AI泡沫，原因是上市公司往往是用本身的現金儲備來支付AI資本開支，但這情况已開始改變，即使是Magnificent 7中的個別股份亦要大舉發債融資，因此目前美國投資級別債券市場中，AI已經超越金融成為最大的發行類別。」

東方匯理亞洲投資主管Florian Neto則表示：「Magnificent 7在11月下旬前兩個月已發行高達1600億美元（約1.25萬億港元）投資級別債券，影響所及，其信貸違約掉期（Credit Default Swap）將上升，令有關公司日後發債成本增加，這是肯定的；但這是否代表有關債券對信貸投資者很有吸引力呢？我不肯定。」Neto解釋，假如該行看好Magnificent 7其中一隻股份的前景，目前傾向買入其股票而非債券。

大量公司增加AI投資 回報未必理想

Neto分析，即使Magnificent 7約兩個月已發行高達1600億美元債券，但考慮到其每間市值均屬於萬億美元級別的上市公司，這並不會帶來真正的問題。Neto表示：「雖然Magnificent 7發債而非用本身現金儲備來投資屬新鮮事，而這亦可能令投資者感到不夠安全，但可以肯定的，長遠來說上市公司發債加槓桿來投資屬無可避免，因為有時候只有這樣才可把握到好的機會。」

就AI資本開支來說，Neto認為，目前比較大問題的是，不止是Magnificent 7等科技公司，很多其他行業的公司均急於在這方面增加投資，而有關投資往往缺乏認真的規劃，因此或難以實現「貨幣化」，故Neto相信，未來將出現贏家及輸家，而贏家的投資才會帶來理想，這也是旗下資產配置組合精挑細選後現正超配的股份。

「Big 4」擁億計用戶平台 發展AI優勢大

恒生大學市場學系副教授梁劍平在專訪中表示，科技公司掌握AI技術後，需要就此與人類互動，讓AI從中學習，這亦有利AI技術「落地」應用於各行各業；就此而言，目前他看好被稱被「Big 4」的亞馬遜、微軟、Alphabet及Meta，原因是其各自擁有數以億計用戶平台，日常可以AI技術與這些用戶互動，就此不論發展生成式AI（Generative AI）、AI代理（AI Agent）及物理AI（Physical AI）等演化階梯的AI技術均屬事半功倍，有關AI技術日後發展成熟則可向平台上數以億計的用戶以及各行各業企業銷售，由此可望賺取可觀及穩定收入。

汲取科網泡沫爆破經驗 宜「放長線釣大魚」

梁劍平續說，雖然近年Big 4需要就AI巨額資本開支發債，故其亦由淨現金公司變為淨負債公司，但目前其負債比率均低於30%，屬偏低水平，只要投資者及銀行繼續支持便可以如常營運，「企業往往需要投資開發新產品，故借錢發展業務是企業必經階段，發債無問題，最重要還到錢。」

梁劍平總結，目前他傾向投資Big 4等已有錢賺、業務模式理想及資產負債表穩健的美國大型科技股，並且就此抱着「放長線釣大魚」的心態，「雖然全球AI發展肯定是有前景的，但AI廣泛應用及『貨幣化』到底需要多少時間難以準確預測。因此投資者及業界要有心理準備捱過可能出現的艱難時期」。《Money Monday》認為可以參考的經驗是，即使2000年科網泡沫爆破後微軟及亞馬遜股價分別從高位大跌七成多及九成多，但若持有至今便分別可以勁賺數倍及數以十倍。

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