普徠仕：AI基建債務融資問題惹關注

【明報專訊】普徠仕亞洲債券策略基金經理陳兆德在上文專訪中分析，整體亞洲美元債券去年全年及今年以來均錄得約8%理想回報後，目前平均孳息率仍有約5厘，可以作為分散投資之選，獲考慮為港元定期存款的替代品。下文將由普徠仕環球投資方案主管（亞太區）兼基金經理Thomas Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員會分享最新的全球資產配置觀點。

Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員會指出，雖然市場早已預期美國聯儲局在9月減息0.25厘後，在上月亦會再減息0.25厘及結束量化緊縮（QT），但上月議息會議中聯邦公開市場委員會委員之間的分歧突顯經濟前景的不確定性，例如當有一位委員主張更進取的減息0.5厘，另一位則反對任何減息，反映聯儲局在經濟數據有限的情况下，正在權衡各種矛盾信號。

在上述議息會議中，聯儲局主席鮑威爾強調在12月再減息「並非必然的結果，遠非如此」（is not a foregone conclusion, far from it），Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員會分析，市場因而調整減息預期，而經濟方向仍不明朗，對聯儲局政策方向的憂慮趨增。

市場對美股高估值AI支出質疑

回顧今年以來美股標指走勢，首季先升後回，而隨着美國總統特朗普於他稱為「解放日」（liberation day）的4月2日收市後宣布徵收遠比市場預期高的「對等關稅」，標指於4月7日最低報4835點，較4月2日收市價5670點大跌14.72%，惟由於特朗普跟着與多個貿易伙伴達成協議而大幅下調關稅，標指曾掉頭回升，並且屢創新高，於上月29日最高報6920點，過去三個多星期始反覆回落，上周收報6602點（見圖1）。

美股近期轉趨波動，Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員會分析，原因是市場對高估值、對於人工智能（AI）支出的質疑，以及AI基建債務融資等問題日益受關注；此外，早前美國政府停擺、私營部門數據顯示就業市場轉弱、消費者信心下滑，加上聯儲局政策方向不明朗，都令市場憂慮加深。

對風險資產維持整體中性立場

然而，Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員亦強調，美國企業盈利仍然強勁，併購活動回升，而且財政政策及貨幣政策支持的論調依然存在。Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員認為值得注意的是，AI支出已成為美國經濟增長、企業盈利及市場表現的主要動力，抵消了房地產、製造業及就業市場的疲弱。

綜合上述分析，Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員目前對風險資產維持整體中性立場，並密切關注經濟各個領域的分化現象。

維持中國股票偏高配置

在美股方面，Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員對各市值板塊維持中性：「雖然大型股可能受惠於AI樂觀情緒及強勁利潤率，但小型股估值具吸引力，且可能受惠於較低利率、財政政策、放寬監管及併購/IPO活動增加。」美國以外市場方面，Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員維持對中國股票的偏高配置，原因是政府在四中全會重申支持增長的立場，而且科技料亦將成為中國增長的關鍵動力。

Poullaouec及普徠仕亞洲投資委員對美國長期國債保持低配，因為這部分孳息率曲線易受美國政府財政融資需求影響而面臨上行壓力。

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