經濟
普徠仕陳兆德：亞洲美元債5厘息較港元定存高
【明報專訊】上周「人工智能（AI）泡沫論」繼續在美股發酵，三大指數道指、標指及納指全周分別下跌1.91%、1.95%及2.74%，而反映科技股表現的納指更屬連跌三周，而隨着中日關係轉趨緊張，港股避險情緒亦升溫，恒指大跌1352點或5.09%；在中美股市不明朗因素持續的情况下，今期封面故事專訪普徠仕亞洲債券策略基金經理陳兆德分析亞洲美元債券投資機會，作為分散投資之選。陳兆德指出，整體亞洲美元債券去年全年及今年以來均錄得約8%理想回報後，目前平均孳息率仍有約5厘，可以考慮作為港元定期存款的替代品。
明報記者 葉創成
對於擬敘做港元定存、像過去兩年穩定賺取3至4厘息率回報的存戶來說，今年以來先後面對兩次大挑戰，首先是5月初，在3個交易日內的香港和外圍市場交易時段，港元先後4次觸發聯繫匯率制度下7.75港元兌1美元的「強方兌換保證」，金管局按機制從市場買入共167億美元、賣出1294億港元，帶動銀行體系總結餘從此前約450億港元，急增近4倍至約1740億港元，在資金充裕的情况下，不同到期日的港元利息結算利率（HKD Interest Settlement Rate）均急回，例如1個月港元利息結算利率從4月平均約3.65厘，大幅下降至6月17日最低的0.52452厘，因此當時1個月港元定存利率亦跌至1厘以下。即使隨着近月港元利息結算利率回升，上周五不同到期日港元利息結算利率報價介乎1厘多至3厘多（見圖1），故不同年期的港元定存利率亦反彈，惟現時已普遍低於4月底高達3至4厘的回報。
美孳息曲線趨陡斜 長債吸引力勝定存
除了第二季資金曾大舉流入壓低港元利息結算利率令港元定存利率曾急跌外，對於港元定存戶來說，今年以來另一不利因素是，美國聯儲局在9月及10月先後減息0.25厘，累積減息0.5厘，令聯邦基金利率上端已回落至4厘，由於港元與美元掛鈎，港息期內亦跟隨美息向下，加上本港銀行流動性相對充裕，目前不同年期港元定存利率最高亦只略高於3厘。
目前亞洲美元債券市場規模約1萬億美元，平均孳息率約5厘，當中投資級別及高息債分別佔約85%及15%。《Money Monday》上周專訪普徠仕亞洲債券策略基金經理陳兆德，請教他亞洲美元債券可否被視為港元定存戶的另一選擇，他就此持正面看法。
陳兆德表示：「首先，在聯繫匯率之下，港元與美元掛鈎，因此港元存戶投資美元債券基本上不存在匯率風險；第二，很多港元或美元持有者一年前敘做定期存款，原因是美國孳息率曲線很平坦，但是聯儲局今年9月及10月再減息共0.5厘，短息相應下調，而長息則因為市場對美國財赤及長債增加等疑慮而跌幅相對較小，因此過去一年美國孳息率曲線轉趨陡斜（Steepened）（見圖2），在此情况下，投資長存續期（duration）債券息率往往比短存績期債券或定期存款高，因此亦較有吸引力，當然投資者亦要就此承受較高的價格波動性。」陳兆德現時所管理的亞洲美元債券基金，加權平均有效存續期為4年多，與基準指數相若。
美通脹若急升掉頭加息 屬最大投資風險
亞洲美元債券後市走勢，當然與美息後向息息相關，值得注意的是，富蘭克林鄧普頓固定收益團隊首席投資官Sonal Desai在《Money Monday》第523期（11月3日出版）封面故事引述亞特蘭大聯邦儲備銀行預測，上季美國GDP按年料增長約4%，而隨着總統特朗普主導大幅減稅及增加支出的《大而美法案》（Big Beautiful Bill）發力，美國明年GDP增長料仍穩健，勞工市場料亦相對穩定，料將帶動過去逾兩年於3%徘徊的通脹回升，因此聯儲局難以進一步減息，上月減息可能已屬是次貨幣政策寬鬆周期的最後一次減息。Desai續說，美聯儲上月議息會議後宣布下月1日停止縮表，對美國國債市場相對亦屬正面。
陳兆德指出，聯儲局上月議息會議後發表言論已屬相對鷹派，因此假如日後美國GDP增長繼續理想及通脹仍然難以明顯下跌，當局不單在下月未必減息0.25厘，亦未必如市場所料在明年中前再減息兩次。他續說，現時投資亞洲美元債券的最大風險，是美國通脹不單在更長時間維持在更高水平（higher for longer），而且更明顯回升，屆時聯儲局不單無法進一步減息，更會掉頭加息，而他強調這並非該行對美息的基準預測。
亞洲美元債估值近歷史高位 再升空間小
基於上述分析，陳兆德坦言，雖然整體亞洲美元債券去年全年及今年以來均錄得約8%回報，但未來一年仍錄得如此理想回報的概率不大，認為投資者就此應有符合實際情况的期待。
陳兆德解釋，整體亞洲美元債券去年全年及今年以來均錄得約8%回報，原因之一是期內估值上升、令對比美國國債孳息率差距（credit spread）收窄，而考慮到目前相關息率差距已相當窄，未來進一步收窄空間已有限，這亦是其他地區美元債券的情况：「無論是亞洲或新興市場美元債券市場，抑或是美國投資級別債或高息債，目前孳息率對比美國國債的差距均已收窄至接近歷史低位。」
85%比例屬投資級別 基本因素佳
既然亞洲美元債券孳息率未來一年難再明顯收窄，因此債價亦難以再明顯向上，其回報便主要來自收取票面息，其孳息率現約5厘，陳兆德認為仍屬有吸引力。
陳兆德表示：「目前在亞洲美元債券中，約85%屬投資級別，以前此比例大概只有70%，發行債券的公司基本因素普遍理想，原因是其資產負債表穩健，信貸評級上調多於下調，違約周期亦早已見頂。」
中國佔比逾三成 科網可換股債成新寵
現時在亞洲美元債券中，以地區分佈，中國佔三成，比例屬最高。陳兆德解釋，當中相當一部分是央企或國企所發行的美元債券，其違約風險很低，因此孳息率亦不高；另一部分則是龍頭科網股所發行的債券，包括可換股債券，潛在回報率較高，旗下基金亦有投資。他表示，旗下債券投資團隊位於香港，而且與該行投資中國股票的團隊坐在同一層寫字樓，彼此經常就投資理念交流意見，這亦是該基金投資中國科網股所發行可換股債券的優勢。
可以留意的是，在《Money Monday》第484期（1月27日出版）封面故事，普徠仕投資組合專家伍心鈿接受訪問時分析，2017年1月20日至2021年1月20日特朗普首次出任美國總統期間，即使美國向中國加徵約20%關稅，惟MSCI中國指數在此4年回報卻高達約115%，比美股標指期內回報約83%更佳；而近年MSCI中國指數成分股逾80%收入來自內地，首十大股份佔指數比重三成多，當中主要是互聯網股騰訊（0700）、阿里（9988）及金融股平保（2318）、工行（1398）等，均屬以內地業務為主的上市公司，故即使美國加徵關稅對中國經濟有影響，但對MSCI中國指數表現卻相對影響不大，因此她當時的結論是「被加徵關稅不代表中國股市無運行」。
普徠仕伍心鈿1月已看好中國股市
目前回看，MSCI中國指數今年以來不單跑贏美股標指，而上文提及的騰訊、阿里、平保及工行股價期內均跑贏MSCI中國指數（見圖3），可見伍心鈿預測準確，實屬中國股市專家，《Money Monday》亦相信，伍心鈿的團隊就中國科網股所發行可換股債券的分析，對陳兆德有參考價值，在此領域的投資料事半功倍。
在《Money Monday》今期第19頁「技術取勝」欄目，則有對騰訊、阿里、中芯（0981）、華虹半導體（1347）、百度（9888）及網易（9999）等中國科技股的技術分析，讀者可以參考。
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