瑞士寶盛：市場利率降 高息股吸引力升

【明報專訊】高股息收益率股票仍是投資組合中頗具吸引力的組成部分，有助於實現多元化配置，尤其是在市場表現集中於少數股票之時。股息仍是長期股票回報的重要來源，具備持續派息並有能力提高股息的公司，往往擁有穩健的資產負債表和穩定的現金流，在股市波動加劇時更具韌性。

我們仍然看好高股息這一投資風格，面向以收益為導向的投資者。我們將高股息股票定義為：提供高於平均水平的股息收益率、具備可持續性且持續派發，並擁有良好資產負債表特徵的股票。在市場日益由少數成長龍頭股驅動的環境下，高股息收益率股票恰好填補了許多組合當前缺乏的要素：韌性、可預見性與穩定收入。

我們持續在這一板塊看到價值，核心邏輯有三：第一，股息仍是長期股票回報的關鍵驅動力。過去幾十年裏，再投資股息貢獻了市場總回報的很大部分，尤其在資本利得趨緩的階段。在股票回報可能趨於區間波動的環境裏，可靠的現金分派成為總回報的「壓艙石」。投資者往往低估股息的複利效應：近20年來，股息分別佔美國和歐洲市場總回報的36%和69%。第二，高股息公司往往擁有穩健的資產負債表和更可預期的現金流。它們多處於需求穩定、周期性較低的行業，當股市波動加劇（正如年末季度常見的那樣）時，可為組合提供下行保護。第三，當前的利率環境構成利好。隨着政策利率在未來12至18個月內有望逐步下調，以收益為導向的股票相對於債券的吸引力可能回升，尤其是在股息仍有增長空間的領域。高股息股票目前估值仍低，前瞻市盈率14.8倍，低於整體市場的20.6倍。

「供給更新」推高美國債收益率

另一方面，美國財政部已公布融資計劃，市場對未來某一時刻可能擴大招標規模的預期推高收益率。在我們看來，財政部的融資策略正變得愈來愈「機會主義」，同時兼顧了市場結構要素。因此，我們認為上周公告尚不足以立即扭轉趨勢並大幅推升收益率。儘管如此，高公共赤字與債務水平仍是未來某個時點必須解決的問題。美國財政部上周發布了兩項關鍵更新：周一的季度借款預估與周三的再融資公告。兩者共同揭示了財政部在持續高赤字環境下如何籌劃融資需求。借款預估確認，短期內資金需求依然龐大但可控，主要依靠短期票據和短端發行，且市場需求充足。聯儲局結束量化緊縮無疑將為此提供助力，再融資聲明進一步鞏固了這一穩定性，表明名義附息債和浮息債的當前招標規模暫時維持不變，與市場預期基本一致。

然而，再融資公告中的一句話卻格外引發關注：財政部表示已「開始初步考慮未來擴大招標規模」。儘管這一變化並非立即實施，卻已足以激起市場對後續供給增加，尤其是長端供給加重的擔憂。受此影響，收益率全線走高，長端表現稍弱，因投資者提前計入未來發行規模可能擴大的因素。顯然，該句話的後半句沒有受到同等關注，而我們認為其同樣重要：美國財政部將「重點評估結構性需求趨勢，並衡量不同發行結構的潛在成本與風險」。

換言之，這進一步印證了我們的觀點：財政部的融資策略正變得愈來愈「機會主義」和動態化，並將市場結構納入考量。因此，我們認為上周的公告尚不足以立即引發趨勢逆轉並顯著推高收益率。話雖如此，高公共赤字與債務水平仍是未來某個時點必須解決的問題。

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[瑞士寶盛 投資先鋒]

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